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买方的研究特征

(1)内部性的研究，老实说，追求真相，比较有效。

(2)目的单纯确定:为投资业绩做出贡献。 公募追求相对利益，私募追求绝对利益。 例如，我在易方达管研究时提出了没有投资贡献的研究不是研究成果的观点。 原本，在易方达年末审查中，占35%的比重是重仓股有无贡献。 我04年进入易方达，两年就可以成为基金管理者。 非常重要的是我推荐集中注意力，为易方达做出了巨大的贡献。 此后，潘峰一年成为基金管理者。 他03，04年推荐扬子石化，给易方达带来了巨大的利益。 易达就是这样的买方文化，研究员的目的很简单，就是找股票，找收益率高的股票，用重仓股票给基金带来好的收益。 同样，卖方的研究者如果你们的研究不能为你们有价值的顾客做出研究贡献，可能是因为逻辑不深，也可能是因为不能进行必要的营销。

对此，向卖方提出建议:

1、深入研究，对自己的研究成果真的很有价值。

2、珍惜自己的研究成果，把它卖给你们真正有价值的顾客。

在国内的证券公司经常做。 国金、中金对自己的顾客有很好的定位和分层。 比如，我在易方达的时候，对国金的评价很高，为什么呢？ 09年初，我们以为银行股票便宜可以买到。 有一天，接到电话，我是国金的研究员李伟奇。 他还是个安静的小研究者，没见过我，但他自愿给我打电话推荐了银行股。 他研究得很深入，有独特的逻辑思维，能跟我说清楚，我觉得他很有思想。 仔细看了他的报告，当时易方达给他高分。

当时易方达有一个制度，即一位研究者在某个时期为我们做出了贡献，我们必须激励他的研究成果。 所以，强调必须再深入研究一次，二、真正有自信的时候，大胆大声说话。 比如潘峰当年刚入行一年多，购买扬子石化，用自己的模型预测扬子石化03、04年的爆炸性增长，03年eps将为6、7毛钱，而卖方的研究报告，比如中金预测eps为3毛钱，扬子石化的 但是潘峰相信自己的预测，当年的业绩那么多，他在一战中出名了。 另外04年7月，苏宁上市时，易方达重仓在我离开时，股票上涨了20倍。 当时的市场对苏宁利润的预测是1元2，我们的研究者预测是2元。 所以30元，我觉得市场很贵。 我觉得我们很便宜。 研究者有勇气的前提是，在发售前，我要和那个研究者在深圳对苏宁老总说大约一个多小时，理解这个领域。 其次找到承销的投行，苏宁报告中的其他业务收入，其实是其他业务利益，不是市场说的假，苏宁对家电供应商谈判能力强，出现入场费、推广费、陈列费等，知道实际上是主要业务利益。 所以我们对苏宁的利益预测很有信心。 所以，卖方的研究者必须对自己认为有潜力的目标更加投入精力，切实把握后，勇敢地陈述你们的意见。 例如，2年内在资本市场，进行短，但影响较大成功的卖方研究者可以实现上述两点，如申万的儿童驯鹿和国金的横云华等。 再次强调没有投资贡献的研究不是研究成果，对买方来说也是如此，对卖方来说也同样成立。

(3)评价更直接、客观、压力更大。 买方的研究者在情况恶化时会变得更敏锐，基金经理会变得更敏锐，私人会变得更敏锐。

二、做好卖方研究，研究员应该具备什么素质？

张龙概括:认真负责，细心。 即使认为是对数据敏感、抓住微小点的常识，但如果研究难以说出来的东西，也许会感到惊讶。 总的来说，最重要的是:

(一)必须持以下怀疑态度:

1、怀疑别人:在领域内经常做的蔑视权威的人是本能的怀疑主义者。 中国的资本市场无效，但对大部分人都有效，所以没有权威。 你必须敢于质疑。

2、敢于怀疑自己，难免是错误的。 你必须有怀疑自己的勇气，有勇气，反省，否定自己。 错误的时候不要太伤害自己，要看时间紧紧拥抱头寸，得到相应的利益。 对于任何研究者，都应该记住，拥有否定自己的勇气是很重要的，特别是看到领域周期性很强的研究者，领域的变化很大。

(2)承受压力的能力和相应的心理准备，在易方达招募研究员时，充分警告职业压力。 第一年，让他忍受压力的极限，不要转正，每天工作，直到半夜，写报告。 写下来，先小组讨论，不行。 我要回去重写。 受不了，走了，当时的淘汰率估计为50%，承受留下的压力的能力很强。 做这项工作需要这个思想准备，需要有承受压力的能力。 因为在市场面前，每个人都很小，不能错。 在职业低迷期，你必须承受巨大的压力。 受不了的时候，再克服一次，然后再前进一步。 我见到很多优秀的研究者是因为没能度过这个难关。 很遗憾，我是进入易方达时的同事，比我早，是清华的优秀学生。 易方达本来就很受重视。 买了重仓股票，购买后下跌很大。 我开始觉得基本面没有问题。 下跌了百分之二十。 后来有了问题。 企业面临巨大压力，加上个人理由离开了，如果他再做一次，一定是易方们成功的基金经理。

(3)要有热情，通常来自功利心。 我们做这项工作需要一定的功利心，但我真的很喜欢。

三、什么样的研究是比较好的研究是研究达到什么水平和要求

第一层，新闻及时准确

这是各研究者必须达到的基本要求，是研究领域基本面的情况，发生的一些变化必须及时准确地获得。

在第二层，探讨新闻会产生什么样的影响，会达到什么程度。

及时理解某个事实后，为了深入研究和理解这个事实，例3月在空调领域6月1日知道实施新的能源效率标准，这是一件事，这件事之后会带来什么结果，影响是什么 例如，没有打过价格战的格力，为了解决旧的能源效率基准的空调，必须打价格战。 结果上半年格力疯狂杀戮商品，深入解体研究者应该看这个。

第三部分是前瞻性评价。

这是最重要最难的事情，大部分研究都是事后说明的，没有积极的评价。 中国有句老话。 知道三天的事，富贵一万年，如果你能比别人积极一点，收益率极大，但很难做到这一点。 大部分研究者认为至少80%的研究者在自己的职业生涯中没有达到这个水平。 如果你有信心达到这个水平，你是这个市场上最牛的极小部分人之一。

三点中，第三点是最难的，需要才能，也和性格有关，前两点是后天的勤奋努力和好的工作习性。 例如，消息很快就准确，必须提高电费。 今天下午电股很快就上涨了。 作为研究者，必须明确是提高电费还是提高网络电费。 销售电费中的居民电费还是工业电费？ 至少要准确地表达新闻。 而且，有什么深刻的影响？ 要进一步分解，最难的是积极的评价，这对产业链有什么深远的影响？

为了实现这些，特别是第二，出现了一个变量，如何深入理解，有更积极的评价，是研究员平时的积累，对于研究的领域结构、结构积累，研究的企业内部结构、资产负债表结构的积累。 比如同一个汽车产业链，汽车制造和零部件中的福耀玻璃( 600660，是股票吧)，他们领域的优势，或者企业的优势有什么区别？ 显然福耀，做玻璃，资产结构更重，领域诉求不好时，它可能会损失，失去现金流。 但是，车不是。 我觉得车的资产结构也很重，和福耀的程度不同。 如果有这个理解的话，08年领域最差的时候，可能会有勇气买在最下面。 汽车销售数据好一点后，我就敢买汽车股票。 因为我知道即使在资产结构最糟糕的情况下也不会损害现金流。 我不会失去现金流。 两倍于pb的时候，一定可以买。 这些结论大胆地说，基于你对他的资产结构、资产状况的理解，这个需求被长期积累。 我建议你看看领域的企业，出个大资产负债表，仔细翻阅，慢慢地，对这个领域有更多的了解。

四、研究容易犯的错误

大家离开学校，怀着良好的愿望看公司，容易把自己想怎么做公司作为其未来的事实。 这个上市公司的一些董事长是最简单的。 特别是民营企业的理事长，由于对公司的爱而善于发表煽动性的发言，对这家企业有信心。 当时我们是易方达、浙江的半导体相关it公司，每次去股东大会，见到会长，每次回来都很有自信，结果买了，业绩出来就不行了，股票一团糟。 大家作为研究机构，最好冷眼旁观这个。 我自己也犯过这个错误。 作为基金经理，你会犯这样的错误。 让我举一个具体的例子。 06年买了江淮汽车( 600418，股票吧)。 基于其过去的良好业绩，加上对中国自主企业品牌的良好愿望，江淮的轿车项目也成功了，我认为是重仓。 结果，轿车投入很大，但看不到利润，原来赚钱的商务车遭遇领域价格战，主业利润受到影响，江淮一下子上涨后，严重下跌。 但是犯了错误，仔细想想，还有收获。 09年初，江淮业绩还不好时，汽车呼吁恢复，我认识到江淮轿车的这一投入已经很多，以果断购买，利润丰厚为基础。 所以，尽量不要出错。 但是，一旦犯了，马上总结，后面也有很大的收获。

2、重视外部变量，无视内部变量，看钢铁宏观，看船运钢铁，看港口船运，自己领域的研究好像要用外部变量决定。 外部变量非常重要，但内部变量更重要。 例如，中国的对外贸易出口从03年到07年一直很好，集中投资的大机会是03年和04年。 因为是否有投资机会取决于该领域本身的内部变量。 只看外部变量的影响，03、04年钢的价格高涨，被认为是对集装箱领域的负面变量。 只看这个的话，无法把握这个投资机会。 更重要的是集装箱领域本身的竞争结构，当时钢材供应紧张，形成供应壁垒，只有集装箱领域的龙头公司才能获得钢材，在获得资源上形成壁垒，这样集中是满天飞的价格。 所以，决定第一投资机会的核心不是外部变量，而是内部变量。 我再问一个问题，今年上半年，费用品领域的哪个子领域的量增加得最多？ 车百分之四十多，然后是空调，百分之四十，然后是洗衣机。 但是，如果预见到年初空调整费用的上升，上半年购买空调整的话，将损失2，30 %。 这么大，又损失了，是因为制定了新的能源效率标准，决定领域的内部结构发生了变化，没有进行过价格竞争的公司开始扼杀疯狂的价格。 所以，大家研究的是必须仔细考虑你研究的领域结构的变化。 例如，我不知道这几年对风力发电设备的领域有什么看法，08、09、10年，风力发电机迅速大量增长，超过了事前市场上最乐观的预想，但根据这个数据投资也赚不到钱。 金风，这么好的企业，08年上市后，从最低点开始，浪潮上涨后一直下跌，完全没有上涨。 为什么呢，领域的诉求不错啊。 核心问题是领域内的竞争结构发生了变化，更多的竞争对手进入了这项工作。 在这样的背景下，即使短期利润增加非常好，评价值也必须切断，股价不能很好地表现。 两三年后，金风可能会出现赤字。 因为区域竞争结构发生了变化。 这个变化比外部变量重要得多。 其实重视外部变量，无视内部变量，这是懒惰的表现，作为研究员，应该深入研究所负责领域的内部结构变化。 因为其影响又深又长。

问答集

问:易方达有很多重卡股票，但其他汽车领域的股票一直出入。 基本逻辑是什么？

答:基本逻辑是这个产业链在中国世界上比较有竞争力的领域，这是历史原因造成的，而且这个领域的竞争结构非常稳定，中期应该没有什么变化。 但是，是否应该一直有，我有不同的意见。 我认为应该在高涨时销售，在低迷时购买。 在汽车领域，重卡是可以为股东长时间致富的子领域，比如轿车很少为股东致富，股价一直在变动，是游戏。 但是重卡是历史形成的，国家在奥地利战术上引进明星平台，进行大量投入，使这个平台在中国的产业集中相当成熟，在这个水平上世界上性价比最高的重卡制 沃尔沃，奔驰来到中国，只能是价格翻倍的高级产品。 你不能在这个等级上和中国竞争。 另外，在这个平台上，中国的重汽( 000951，股票吧)、潍柴有这样的量，但在制造业，以规模代表价格的特征，新加入者想拥有这样的规模。 因为不容易，领域准入壁垒高，领域竞争结构稳定，所以长时间这个领域值得投资。 如果是竞争结构稳定的领域，应该更多地关注外部变量。 总结起来，这个领域长期以来都值得股东做现金流。

2q :竞争结构通常稳定，利润增长也稳定。 另外，潇柴的老总个人魅力很大，易方达受其影响吗？

a :基本上是这样，但潇柴上半年的收益增长超过了那个量。 原因是垄断。 潇柴和博世形成某产业链垄断，为业绩增长做出贡献。 在投资方面，高利润都是垄断带来的。 周期性领域的管理层很重要，但没那么重要。 不要向管理层支付太多溢价。 这，我有很深的教训。 这个教训来自集中，管理层很市场化，我很承认，必须长时间投资，其实对于这个领域的投资，管理层根本不重要。 在周期性领域，管理层对利润增长的边际效应很小，第一是周期性赚钱。 周期不行的情况下，管理层再优秀也没用。 新进公司的研究员容易成为管理层的粉丝，承认他们，承认这家公司。

问:梁博士，我在清华读财务管理。 这个专业背景对投资有用吗？ 对领域的理解特别有用吗？

a :我想一定很有用，更重要的是独立思考，其次有讨论的气氛。 这是我向安信研究所建议的，讨论很重要。 我们是易方达，大家写报告，在上投研究会讨论的时候，大家都很认真，年轻研究员很有压力。 我认为一个机构必须创造辩论文化，提倡民主投研文化。 在会议室，事情不对，不论权威和地位，对研究者的更迅速的成长都非常重要。 易达提基金管理者马上就在。 因为其讨论文化使研究者能够迅速学习其他领域，理解其他的商业形式。

问:我们现在加入的研究者大多是从其原来的领域招募的。 他们有什么优缺点，容易犯什么错误？

a :他们的特征是有领域经验，利润很多，但同样容易成为弱者，自称专家。 例如，我认为自己在某个领域见过，没有任何机会，但是要注意领域经常变化，特别是在重大领域的结构发生变化的情况下，要有开放的心。 另外，这个领域是年轻人的领域，因为我们每个人都受到年轻人的挑战，所以老研究者面临着一定的压力。

5q :你觉得TMT怎么样？ 中长期有投资价值的目标都在美股，但我们大部分时间都在看a股。 你对这个领域的研究者有什么建议？

a建议:

一、忠于你的产业评价，多次你的意见是进入这个领域还是上市股票。 通常的卖方研究容易将研究者训练成推股机器。 在你这个领域，你需要插手的时候可能是两年一次。 领域的评价是你们的价值，很多次。

二、多研究研究，在适当的时候动手就行了。 你确实自信的时候，声音一定很大，没有必要每天喊。 05年，我们给卖方的研究者得分。 因为他用电话让我销售中兴通讯( 000063，株)。 所以，抛售的建议也很重要，请记住看重仓股票，让基金经理抛售股票，暗示风险也是值得的。